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母基金周刊:从“浅水区”到“深水区”,解密歌斐资产S基金策略

2020-05-09 16:36:37 幸运飞艇外围群 已读

  STRATEGY

  自2013年成立第一期S基金最先,歌斐资产已拥有六期S基金,管理周围超66亿元(含片面等值美金),已投基金77支,现在正在筹备新一期人民币S基金的召募。行为国内S基金营业的先走者,在足够钻研国外S基金市场及策略的基础上,歌斐资产进走了本土化迭代,从“浅水区”徐徐过渡到“深水区”,实践出“尾盘营业”与“中间池”相结相符的先辈策略。

  从“浅水区”到“深水区”:解密歌斐资产S基金策略

  2020年伊首,全球经济学界就发出没落挑醒。国际有关日好复杂、新冠疫情全球流走,多重不幸因素让全球经济和金融没落预期急剧上升。资本供需失衡、公开市场信念受挫、直接导致股权优等市场起伏性题目添剧,投资机构募退两难。

  S基金行为优等股权市场起伏性的解决方案之一,在市场庞大的起伏性期待眼前备受关注。对于私募股权S基金和私募股权二级市场而言,这无疑是一次壮大的编制性机会,也是国内S基金和私募股权二级市场成熟化的主要契机。

  而国内S基金仍处于早期发展阶段,管理人匮乏编制性策略来抓住S基金市场所涌现出来的历史性机会和答对市场供需失衡带来的专科性挑衅。

  自2013年成立第一期S基金最先,歌斐资产已拥有六期S基金,管理周围超66亿元(含片面等值美金),已投基金77支,现在正在筹备新一期人民币S基金的召募。行为国内S基金营业的先走者,在足够钻研国外S基金市场及策略的基础上,歌斐资产进走了本土化迭代,从“浅水区”徐徐过渡到“深水区”,实践出“尾盘营业”与“中间池”相结相符的先辈策略。

  就此《母基金周刊》采访到歌斐资产私募股权投资相符伙人刘亦浩及曾纯,请他们分享了歌斐资产发展过程中的策略演进和经验手段。

  中外时差与本土实践

  最早的私募股S基金由美国创业投资基金集团(VCFAG Group)于1982年发首成立,但在2003年之前照样特意幼多。随后在暗石、高盛、Landmark等国际著名机构的参与下,稀奇是在2008年金融危机之后,S基金徐徐发展成为私募股权周围的主要分支。

  国内第一支S基金于2013年5月由歌斐资产发首,自此国内S基金管理正式揭开帷幕。但发轫之时,中外在S基金周围不走避免的存在着“发展时差”。

  在刘亦浩眼里,“发展时差”的存在对国内S基金市场有着两方面的客不悦目影响:“首步晚,S基金营业的理论发展和实践必然存在必定水平的失衡,但有国外经验借鉴参考,国内S基金市场发展速度也会快许多。”

  从国内近况来望,S基金从实操层面到营业环境,与国外都存在着隐微的迥异。国内外主流LP群体的组成分别、GP发展的历史阶段存在差距、第三方服务机构不完善,这些都直接导致了营业环境云泥之别,资金成本和利润预期也会十足分别。

  市场的分别决定了国内外S基金理论的发展存在必然的脱离,国内外S基金的实操发展,必要一步一个脚印追求。

  另一方面来望,国内市场固然首步晚,但是好在跑得快,先走者歌斐资产用7-8年的时间,在全市场用分别的策略组织了五六十个资产,经历了从纸上谈兵的理论阶段到跨越周期的实践。“国内S基金从展现到现在为止,GP和LP的心态成熟度、专科化水平转折很快,挺进很大。这就请求S基金的发展和迭代必须要敏捷跟上,匹配到当下的市场环境。”

  转折敏捷的国内市场,也向参与其中的S基金管理人挑出了更高的请求。资产的好与坏、贵与益处,本身就是对营业方走业认知深度的考验。在转折敏捷的国内市场当中,尤其考察营业方的赓续认知。

  基于这些钻研,歌斐资产认识到,整个市场徐徐的在从浅易营业向复杂营业过渡。

  “浅易营业的竞争最为强烈,由于机会行家都能望到。复杂营业则在考察S基金营业方的综相符能力。”这成为歌斐资产赓续迭代优化本身S基金策略的中间动力。

  歌斐资产内部把能够发生营业的LP、GP的诉求总结首来,画了一张六纵三横的矩阵图:

  从“浅水区”到“深水区”:解密歌斐资产S基金策略图片来源:歌斐资产

  而在弥相符S基金的中外迥异,徐徐适宜S基金市场从浅易营业到复杂营业的过程中,必将涉及到越来越多的参与方、越来越复杂的营业走为,歌斐资产是如何做的?关于这个题目,曾纯总结出以下三个要点:

  一、GP有关。LP和GP是相互倚赖和助力的有关,Secondary链接新的GP,又逆哺了GP有关,甚至协助找回错过的GP。

  二、资产价格判定。定价必要以底层资产价值为中间,同时细化到项现在层面的直投洞察力,才能请示做出更好的价值判定;每幼吾在S份额营业中,都有分别的不悦目测点,也会按照分别的重点来判定,但对标的资产实在价值的判定,必要赓续性的认知。

  三、营业过程和细节的把握。不论在哪个阶段,S基金必定是方向于营业的。必须按照优等市场、二级市场以及GP、LP的诉求来转折。对这个资产有什么样的需求、什么样的资产是好资产、Benchmark在哪儿,都必要赓续地在一线市场中才能有实在的感知。

  攻守兼备的策略演进

  歌斐资产在优等市场,是从FOF首家。

  FOF风走的PSD组织当中,Primary是歌斐资产的首点,而S策略则是一个主要的延迟,从P到S再到D,徐徐实现主动化管理的现在标。对于歌斐资产的S基金营业,Primary和Direct是很主要的助力。

  在PSD基础上进走迭代,曾纯将其称为DSG:“Direct为矛,S、G为盾,攻守兼备。除Primary投资之外,更主要的是行使GP的智力资源。从资产配置层面,S相对于Primary,最大的迥异是Primary买的是GP能力,更多的是能够性,S基金是买确定性,是再均衡的工具。由于S基金对资产的发展预期有清晰计划、对资产价值有深入理解,所以倘若展现谬误,能够进走调节。”

  在以上大的配置框架基础上,歌斐资产的S基金营业随着每一期的竖立经历四次策略演进:

  第一阶段,以Late Secondary为主。靠卖家驱动,买歌斐资产熟识的GP,做更有把握的营业;

  第二阶段,靠买家驱动,以Early Secondary为主,一方面在营业过程中间必要GP首很大的推行为用,另一方面必要望资产和望GP能力的两者结相符;

  第三阶段,行使积累的估值能力和总结的营业手段,主策略是尾盘,但内心上在组相符策略上照样添了Early和Late;

  第四阶段,最先涉足二手的项现在份额。

  “能力不是镇日建成的,吾们也经历了在坦然区走动的阶段,先买熟识的GP,持有把握更大的资产。但随后,吾们涉足Early阶段,这时候必要既能懂资产,又能懂GP。而后吾们把更多关注点放在资产上,这是吾们主动性能力成长的一个表现。”歌斐资产曾纯外示。“对答着2014-2017年基金竖立的高潮,当下市场退出需求也到了峰值,资产端的市场机会就最先展现。”歌斐资产刘亦浩添添。

  为更添贴相符LP逆推GP优化DPI,而GP也为了更好的优化基金J弯线而主动管理起伏性的市场近况诉求,歌斐资产在即将发首的第五期S基金挑炼出两个中间策略:尾盘资产和中间池。

  歌斐资产对尾盘的理解是广义的,不管扩添的手段照样挑资产组相符的手段,都算作尾盘的变形或者变栽。

  尾盘资产是左拳,中间作用是实现DPI的现在标,强调资产实在定性。中间池策略是右拳,围拢方向于头部的GP,实现相对高密度的优质资产荟萃。

  现金流能够并不清晰,但是拥有卓异的回报预期。分别的投资策略背后风险确定性有迥异,理论上必要什么样的回报、或者回报有响答实在定性,跟策略强有关,策略又跟市场强有关。

  尾盘资产和中间池策略占到歌斐资产S基金配置的70%,剩下的30%则以成长性资产和二手项现在行为赞成和添添。“成长性资产来源能够不是吾们的中间GP,但必定是吾们能够清亮认知的中间资产。这些资产拥有更高的预期回报,固然并不及很快赞成吾们的DPI,但是能够赞成异日的团体回报。而二手项现在标场景是多元化的,大无数营业对手是GP,有必定的成长性,必要经过自下而上的走业分析往针对性地着手。”曾纯介绍道。

  随着策略的演进,人才和团队配置也要迭代和更有复相符性。歌斐资产网状组织的同化团队让每幼吾都能够机动的横向和纵向的配比:GP对接、营业模型和议和、底层资产价值判定的等等做事会有特意的岗位完善,终极经过团队相符力来促成营业。由人来实现理论到实践、策略到实走的同一,实现歌斐资产“优等市场起伏性方案挑供者”的现在标。

  足够挑衅异日可期

  近年来,市场上S基金玩家越来越多,营业频次也在挑高。但整个S基金周围发展并异国特意成熟,仍处于相对早期的阶段。

  当下走业,最迫切必要解决的题目,就是国内S基金不足成熟,玩家鱼龙杂沓。“做S基金不是浅易的一件事,稀奇是在资源不足雄厚、走业钻研不足深入、直投经验不及的情况下,容易做S基金挑衅会蛮大。歌斐资产由于以前的积累和沉淀,在今天逆而有庞大的上风。”刘亦浩直言。

  从GP的发展阶段而言,国内还匮乏真实的Buyout基金。新旧经济添长驱动导致的资产供给失衡必要有大量特出的玩家来参与到产业整相符的庞大需求当中。当下火炎的S基金走业,却并异国有余多的成熟的机构做好准备。

  此外,第三方服务不完善,也不健全。由于营业环境的影响,永远以来国内S基金市场上碎片化机会和营业大量分布,匮乏有效的编制性服务机构,来辅助湮没的复杂营业需求。昆仲资本和君联资本的重组营业受到市场重点关注之后,走业最先徐徐认识到第三方服务机构的主要性。

  面对庞大挑衅的同时,走业也足够着机遇:国内股权市场起伏性的庞大需求、LP越来越正视现金回报、GP也最先关注J弯线管理。

  从“浅水区”到“深水区”:解密歌斐资产S基金策略图片来源:诺亚钻研,光尘资本顾问

  如图2014年是基金成立的高峰期,到2019年-2022年之间,将迎来该批基金的退出高峰。宏不悦目上大量基金到期为S基金市场带来大量的存量资产和项现在供给。行为着重于营业策略的基金,S基金也将迎来市场爆发,在这三年对于S基金也将是一个壮大的历史窗口。

  曾纯认为:“正由于走业处于发展早期,才意味着走业有庞大的成长空间。S基金的异日必定是方向于营业的。必须按照优等市场、二级市场以及GP、LP的诉求来转折。走业足够发展之后,钱才能进来、中介才能成熟,市场才能炎首来,终极把优等市场的资产有效地盘活。”

  歌斐资产行为走业先走者,也期待能对推动走业首到积极作用和价值。刘亦浩总结为三点:

  1、认知到内心,引领走业向切确的方向走;

  2、行为起伏性方案的挑供者,实现营业两边的益处均衡,达成共赢;

  3、共享经验,推动市场营业环境和环节的优化。

  总而言之,S基金营业已然从“浅水区”向“深水区”过渡,基金管理人也要从本土实践和资产价值层面重新注视S基金,用理论和实践进走营业策略的迭代,才能走出相符市场发展阶段、有本身迥异化特点的发展之路。在这一主要时点上,歌斐资产由于以前多年的积累和沉淀而有了更大的上风。